事件:公司发布的3Q17季报,前三季度实现营收27.3亿元,同比增长22.7%,归母净利7.4亿元,同比下滑2.0%,扣非后净利润7.5亿元,同比增长5.0%。其中,三季度实现营收9.8亿元,同比增长26.7%,归母净利润2.9亿元,同比增长0.6%,扣非后净利润2.9亿元,同比增长4.3%。
   
污水处理新产能投产叠加产品结构调整,前三季度综合毛利率下滑3.3个百分点。公司前三季综合毛利率42.4%,同比降3.3个百分点主要由于:1、成都市3458污水处理厂提标扩城改造完成,折旧及固定成本增加导致污水处理业务毛利率下滑;2、新增垃圾发电业务毛利率仅不足30%,毛利率下降的污水业务及毛利率较低的垃圾发电业务收入占比提升导致综合毛利率下滑。
   
毛利率下滑及二厂过渡期收益停止,导致公司净利润增速大幅低于营收增速。公司前三季度净利润增速大幅低于营收增速22.7个百分点主要由于:1、公司综合毛利率同比下滑3.3个百分点;2、公司污水处理二厂搬迁完成,过渡期运营净损益停止(2016年过渡期利润5095万元)。
   
投资建议:根据公司在手项目投产进度及二圈层供排水规模扩张的预期,我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.33/0.37/0.43元的预期。考虑公司产能扩充,收入、利润规模重回成长轨道,加之外延拓张预期,维持公司2018年22倍的目标市盈率,维持8.14元目标价及“买入”评级。
   
风险提示:在手项目推进不达预期。